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Der Beitrag beschäftigt sich mit der Dividende von Washington Trust hinsichtlich ihres Geschäftsmodelles und Geschäftszahlen nach einem interessanten Beitrag von Seeking Alpha.

 

Den ersten Teil des Artikels findest du hier.

Herausforderungen

Die Herausforderung für den Washington Trust besteht darin, dass sein Kreditportfolio zinssensitiv ist und die Einlagenzinsen weniger flexibel sind. Ende des zweiten Quartals 2019 umfasste das Kreditportfolio des Washington Trust 9% Verbraucher, 15% Gewerbe & Industrie, 40% Gewerbeimmobilien und 36% Wohnimmobilien. Ungefähr 74% der Darlehen sind variabel verzinst, was bedeutet, dass sie niedriger sind, wenn die Fed den Leitzins wieder senkt. Andererseits besteht das Einlagenportfolio aus rund 37% Termingeldern, 29% Geldmarkt & Sparguthaben sowie 34% Nachfrage- und JETZT-Konten. Die Spar- und JETZT-Konten weisen bereits Tiefstkurse von ~0,08 bzw. ~0,07 auf, was wenig Spielraum für eine weitere Senkung lässt. Die Festgelder sind wahrscheinlich CDs und liegen mit einem höheren Zinssatz von 2,01% vor, die jedoch für einen bestimmten Zeitraum festgelegt sind. Daher wird es einige Zeit dauern, bis der Großteil der CD’s niedriger wird.

Dieser mögliche kurzfristige Rückgang mag beunruhigend sein, wird aber erwartet. Bei steigenden Zinsen sollte die Nettozinsmarge wieder steigen. Die Bank hat nicht angegeben, dass sie erhebliche Anstrengungen unternimmt, um ihren Kreditportfoliomix in Richtung höher verzinslicher kommerzieller Kredite zu ändern. Die Bank hat jedoch angedeutet, dass sie versucht, die Kosten für Einlagen zu senken. Wenn die Fed die Zinsen wieder senkt, dann erwarte ich, dass der Washington Trust die Einlagenzinsen wieder senkt, wie in der jüngsten Ergebnisprotokollierung angegeben:

In Erwartung der erwarteten Zinssenkung, die die Fed Ende Juli bekannt geben wird, haben wir unsere CD-Raten gesenkt und die Werbeaktivitäten reduziert. Viele unserer Wettbewerber bieten weiterhin hochverzinsliche Einlagenspezialitäten an, was unsere Erholung der Einlagenpreise verlängern könnte.

Aus Wachstumssicht ist der Washington Trust nicht in einem geografischen Gebiet mit hohem Bevölkerungswachstum tätig. Aber mit dem gesagt, stellt die Bank Hypotheken- und Handelskredite in einem Bereich zur Verfügung, der verhältnismäßig hohe Einkommen und hohe Wohnungspreise hat, die beide oben neigen. Das mittlere Haushaltseinkommen in Rhode Island, Connecticut und Massachusetts ist höher als das mittlere Haushaltseinkommen der USA von ~63.000 Dollar. Darüber hinaus sind die Hauspreise in diesem geografischen Gebiet tendenziell höher als der US-Median von 231.000 $.

 

Demographische Daten

Eine weitere Quelle für das Ertragswachstum der Bank sind Gebühren und Vermögensverwaltung. Das Vermögensverwaltungsgeschäft von Washington Trust ist groß für eine Bank ihrer Größe mit einem verwalteten Vermögen von etwa 6,5 Mrd. USD. Der Kundenstamm der Bank besteht hauptsächlich aus vermögenden Privatpersonen mit 79% und einer durchschnittlichen Kundengröße von 2,6 Mio. $. Das Wachstum des Vermögens erfolgt organisch und durch Akquisitionen, aber auch das Vermögen ist vom Verlust von Anlageberatern bedroht. Die Bank hat zuletzt im Jahr 2015 eine Akquisition getätigt, und es ist wahrscheinlich, dass die Bank in Zukunft eine weitere Akquisition durchführen wird. Aus der letzten Gewinnausschüttung:

Ja, wir engagieren uns im Wealth Business. Es ist eine Kernkompetenz des Unternehmens. Wir verpflichten uns zu der Differenzierung, die der Einnahmequelle zugrunde liegt. Wir prüfen weiterhin die Möglichkeiten von M&A im Vermögensbereich. Das ändert nichts daran. Und wir gehen davon aus, dass wir weiterhin aktiv daran arbeiten werden, die Perspektiven in diesem Bereich zu berücksichtigen.

 

Dividendensicherheit

Die Dividende des Washington Trust kann als sicher angesehen werden. Aus Ertragssicht ist die Dividende mit einer Ausschüttungsquote von 52,2% gut abgedeckt, basierend auf einer regulären vierteljährlichen Forward-Dividende von 2,04 USD und einem Konsens 2019 EPS von 3,89 USD. Auch wenn die Bank den EPS jährlich um 8% und die Dividende um den gleichen Prozentsatz oder leicht höher erhöht, wird die Quote in den nächsten Jahren zwischen 50% und 55% liegen. Die reguläre Dividende wird auch durch den Free Cash Flow von 0,08 Mrd. USD und einen regulären Dividendenbedarf von rund 0,03 Mrd. USD im Jahr 2018 gut abgedeckt. Dies ergibt ein Dividenden-FCF-Verhältnis von 37,5%, was einen guten Wert darstellt.

Bei Banken muss man sich immer die Kapitalposition ansehen. Aus dieser Perspektive ist der Washington Trust gut kapitalisiert. Dies wird sich in absehbarer Zeit kaum ändern, es sei denn, das Management hat einen größeren wirtschaftlichen Abschwung, eine Verschlechterung der Kreditqualität oder eine schlechte Kapitalallokation beschlossen. Darüber hinaus verfügt die Bank über solide Kreditkennzahlen mit einem Non-Performing Loans to Total Loans von nur 0,34%, Non-Performing Assets-to-Total Assets von nur 0,29% und Nettoausbuchungen von nur 0,05%. Washington Trust hat in der Vergangenheit bessere Bonitätskennzahlen als Banken ähnlicher Größe. Daher kann die Dividende derzeit als sicher angesehen werden.

 

Bewertung

Werfen wir einen Blick auf die Bewertung des Washington Trust. Wenn man von einem EPS 2019 von $3,89 ausgeht und für das KGV 14,0 verwendet, was leicht unter dem durchschnittlichen 10-Jahres-Bewertungsmultiplikator der Bank von 14,6 liegt. Wegen der Verspätung der Konjunktur und der Senkung der Zinssätze sollte man die leicht Diskontieren.

Durch die Anwendung einer Sensitivitätsanalyse mit KGV-Verhältnissen zwischen 13,0 und 15,0 erhält man einen Fair Value-Bereich von 50,57 bis 58,35 US-Dollar. Der aktuelle Aktienkurs liegt bei ~84% bis ~97% des geschätzten Marktwertes. Der aktuelle Aktienkurs liegt bei ~$49,02, was darauf hindeutet, dass die Aktie im Moment leicht unterbewertet ist. Diese Werte sind natürlich nur Annahmen welche auch anders ausfallen können.

Abschließende Überlegungen

Der Washington Trust ist eine kleine Gemeinschaftsbank mit einer langen Betriebsgeschichte. Es wird auch scheinbar konservativ betrieben. Die Kapitalausstattung ist im Vergleich zu den Mindestanforderungen solide und die Bank ist nicht durch risikoreiche Kredite oder Kreditkarten gefährdet. Dadurch bleibt die Nettozinsmarge zwar niedrig, reduziert aber auch das Risiko in einer Rezession. Notleidende Kredite und Abschreibungen liegen deutlich unter dem nationalen Durchschnitt. Allerdings muss die Bank außerhalb von Rhode Island entweder organisch oder durch M&A wachsen. Aber die Kombination aus über 4% Rendite, Dividendenwachstum, Deckungsquoten, guter Demografie und Wachstumspotenzial im Rest von New England macht diese Aktie zu einem Kauf.