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Der Beitrag beschäftigt sich mit der Dividende von Enbridge hinsichtlich ihres Geschäftsmodelles und Geschäftszahlen nach einem interessanten Beitrag von Seeking Alpha.

 

Den ersten Teil dieses Artikels findet ihr hier: „Ist diese Aktie unterbewertet? – Teil 1

 

Starker Wachstumsausblick

Pipelines

Die Pipeline-Industrie ist an sich keine wachstumsstarke Branche, aber aufgrund des anhaltenden Wachstums der Öl- und Erdgasproduktion in Nordamerika sind auch die langfristigen Wachstumsaussichten für Enbridge und seine Mitbewerber nicht schlecht. In den meisten Szenarien wird die Förderung von Öl und Gas in Nordamerika nach der UVP bis weit in die 2030er Jahre hinein ansteigen. Das bedeutet, dass neue Infrastrukturen benötigt werden, die für den Transport von Öl und Gas zu den Märkten oder für den Export von Terminals, die im ganzen Land gebaut werden, genutzt werden. Traditionell haben sich viele Midstream-Unternehmen bei der Finanzierung von Wachstumsprojekten auf die Ausgabe von Eigenkapital verlassen, aber dieses Modell hat in den letzten Jahren einige Schwächen gezeigt. Enbridge hat daher, wie viele seiner Konkurrenten, auf ein selbstfinanziertes Modell umgestellt, bei dem es zur Finanzierung seiner Wachstumsprojekte Cashflows und einige Fremdfinanzierungen verwendet. Dies ist ein großes Plus für die Aktionäre, die sich keine Sorgen mehr um die Verwässerung machen müssen.

Zu den Wachstumsprojekten von Enbridge gehören Erweiterungen der bestehenden Infrastruktur, wie beispielsweise das Mainline-System. Diese Erweiterungen bestehender Anlagen sind leichter genehmigungsfähig und oft weniger kapitalintensiv, was sie zu attraktiven Anlagemöglichkeiten macht.

 

Windkraft

Darüber hinaus baut Enbridge aber auch eine komplett neue Infrastruktur auf, darunter neue Pipelines, neue Transportsysteme und auch Offshore-Windkraftanlagen.

Der Aufbau von Windkraftanlagen scheint ein günstiger Schritt zu sein, da das Wachstumspotenzial für erneuerbare Energien größer ist als für Öl und Gas. Enbridge ist größtenteils auf fossile Brennstoffe angewiesen, und das wird für Jahrzehnte der Fall sein, aber die Besprengung einiger erneuerbarer Anlagen, wenn die Projektökonomie günstig ausfällt, wie beispielsweise bei den Offshore-Windkraftanlagen von Enbridge, ist ein Pluspunkt. Die Windkraftanlagen von Enbridge befinden sich hauptsächlich in Europa, und Offshore-Projekte anstelle von Onshore-Projekten. Dies führt zu höheren Eintrittsbarrieren für Wettbewerber, und die enorme Größe dieser Offshore-Windparks macht sie für große Akteure wie Enbridge attraktiv, während der Bau einiger Windmühlen in einem kleinen Onshore-Projekt die Nadel für ein Unternehmen wie Enbridge nicht bewegen würde.

 

Erwartungen

Insgesamt plant Enbridge in den kommenden Jahren 19 Milliarden CAD$ in neue Projekte zu investieren, was einem der größten Projektrückstände für Unternehmen im Midstream-Bereich entspricht. Einige dieser Projekte werden voraussichtlich 2019 online gehen, und noch mehr werden ab 2020 Umsätze und Cashflows generieren, einschließlich des großen und daher sehr wichtigen Line 3-Ersatzes.

Enbridge prognostiziert für 2019 einen ausschüttungsfähigen Cashflow von CAD$ 4,45 auf Aktienbasis, der leicht über dem liegt, was das Unternehmen 2018 verdient hat. Nach 2019 wird das Wachstum voraussichtlich höher ausfallen:

Analysten erwarten für 2020 ein EBITDA-Wachstum von 4% und 2021 von 6%, was zumindest zu einem Cashflow-Wachstum im mittleren einstelligen Bereich führen sollte. Man könnte argumentieren, dass Zinseinsparungen, da Enbridge bestehende Schulden zu niedrigeren Zinsen reduzieren kann, zu einer höheren Cashflow-Wachstumsrate führen werden, als von Analysten für das EBITDA von Enbridge prognostiziert wird.

Auch wenn die Cashflows in Zukunft nur um 5% pro Jahr wachsen, würde Enbridge dennoch wie eine recht attraktive Investition aussehen. Die Aktien des Unternehmens rentieren derzeit 6,2%, wenn wir eine langfristige Wachstumsrate von 5% hinzufügen, könnten Investoren mit einer jährlichen Gesamtrendite von rund 11% rechnen, vorausgesetzt, die Bewertung von Enbridge sinkt nicht gegenüber dem aktuellen Niveau. Da die Enbridge-Aktie zu einer Bewertung von nur dem 10,5-fachen der in diesem Jahr erwarteten ausschüttungsfähigen Cashflows gehandelt wird (unter Verwendung des Mittelwerts der Guidance des Managements), ist es meiner Meinung nach vernünftig anzunehmen, dass die Mehrfachverdichtung für die Aktionäre kein bedeutender langfristiger Gegenwind sein wird. Unter diesen Umständen (keine multiple Kompression) müsste die langfristige Wachstumsrate von Enbridge nur 3,8% pro Jahr betragen, damit die Aktionäre von 10% der jährlichen Gesamtrendite profitieren können. Dank des massiven Wachstumsstaus des Unternehmens und seines Potenzials für Zinseinsparungen (Refinanzierung bestehender Schulden zu niedrigeren Zinssätzen) und Aktienrückkäufe erscheint mir ein jährlicher Cashflow pro Aktie von 3,8% als sehr erreichbar. Insgesamt sieht es so aus, als ob die hohe aktuelle Dividendenrendite von Enbridge, kombiniert mit dem Potenzial für ein langfristiges Cashflow-Wachstum, in den kommenden Jahren zu einer hohen Gesamtrendite führen dürfte.

 

Abschließende Überlegungen

Enbridge ist eines der größten Unternehmen seiner Branche und verfügt über sehr wertvolle Vermögenswerte, die mehr oder weniger unersetzlich sind. Der Take-or-Pay-ähnliche, utility-ähnliche Charakter der meisten seiner Einnahmen und Cashflows macht Enbridge zu einem rezessionsresistenten Unternehmen, das seine Aktie für risikoaverse Investoren und diejenigen, die sich um einen globalen Wirtschaftsabschwung sorgen, attraktiv macht.

Die unzähligen Wachstumsprojekte von Enbridge, die in den kommenden Jahren in Betrieb genommen werden, sollten zu einem beträchtlichen Cashflow-Wachstum führen, wobei die Aktionäre von einer starken Dividendenrendite von mehr als 6% profitieren werden, während sie auf die Kursgewinne warten, die in Zukunft folgen sollten.