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Der Beitrag beschäftigt sich mit der Dividende von Evercore hinsichtlich ihres Geschäftsmodelles und Geschäftszahlen nach einem interessanten Beitrag von Seeking Alpha.

Den ersten Teil des Artikels über Evercore findet ihr hier.

Rezessionsleistung im Vergleich zu Heute

Während der Großen Rezession sank der Umsatz um fast 40%.

Der Aktienkurs hingegen begann deutlich früher zu fallen als der Umsatz und fiel am Ende um etwas mehr als drei Viertel seines bisherigen Höchststandes.

Heute hingegen ist der Aktienkurs nur noch um rund 32% von seinem Allzeithoch gesunken, und während des Weihnachtsabend-Verkaufs 2018 lag er bei rund 43%.

Was ist mit den Einnahmen? Nun, der Umsatz steigt weiter, obwohl das seit Jahren anhaltende zweistellige Wachstum im nächsten Jahr voraussichtlich auf einen mittleren einstelligen Prozentsatz zurückgehen wird. Und das Wachstum des Nettogewinns hat angehalten und liegt leicht unter seinem Allzeithoch, aber es ist nicht ungewöhnlich, dass der Nettogewinn mehrere Quartale in Folge unverändert bleibt.

Im Vergleich zu Gewinn und Free Cashflow bewegt sich der Aktienkurs des EVR derzeit am unteren Ende, wobei das KGV ein langsames bis gar kein Wachstum signalisiert.

Angesichts der Rezessionsrisiken, denen der EVR ausgesetzt ist, erscheint mir die Bewertung des Unternehmens derzeit fair, obwohl die Aktie sicherlich allmählich attraktiv erscheint.

 

Die Dividende

Mit einer Dividendenrendite von 3%, basierend auf der letzten Quartalsdividende, ist die EVR-Rendite so hoch wie seit Ende 2012.

Normalerweise würde dies eine gute Kaufmöglichkeit bedeuten, aber angesichts der Wahrscheinlichkeit eines Umsatzrückgangs in einer möglicherweise nachfolgenden Rezession ist die steigende Rendite verständlich. Ich denke, dass es wahrscheinlich ist, dass Investoren in der Lage sein werden, sich im nächsten Jahr oder so zu einer noch höheren Rendite einzukaufen.

Wie sieht es mit der Dividendenabdeckung aus? Ich freue mich, dass trotz der Regelmäßigkeit von einem schwachen Viertel des FCF pro Jahr die Dividende des EVR regelmäßig durch den Cashflow gedeckt wird.

Und diese Abdeckung, wenn FCF insgesamt betrachtet wird, ist großzügig. In den letzten zwölf Monaten beliefen sich die Dividenden pro Aktie nur auf 19% des FCF pro Aktie.

FCF pro Aktie deckte sogar die Dividende – mit großem Abstand – während der Rezession. Von Herbst 2008 bis Herbst 2009, dem für den EVR schlechtesten Zwölfmonatszeitraum, beliefen sich die gezahlten Dividenden noch auf nur 31,5% des FCF pro Aktie.

Man kann erkennen, dass die Auszahlungsquote des EVR, die auf FCF basiert, in der nächsten Rezession um bis zu 50-60% ansteigt, aber eine Dividendenkürzung ist eher unwahrscheinlich.
10-Jahres-Rendite-Kostenberechnung

 

Dividendenwachstum

Was ist mit dem Ziel einer 10-jährigen Rendite auf die Kosten (YoC)? Für einen Dividendenwachstumsinvestor mit einem langen Zeithorizont, ist es weniger wichtig, was eine Aktie heute zahlt, als was sie in vielen Jahren zahlen wird. Die 10-jährige YoC-Projektion ist ein Versuch, nach bestem Wissen und Gewissen den Betrag der Einnahmen zu quantifizieren, der von einer Investition in zehn Jahren abgezogen wird.

Nehmen wir an, dass sich der Wettbewerb um Beratungsgeschäfte im nächsten Jahrzehnt verschärft und es für den EVR immer schwieriger wird, die lukrativen Bookrunner-Rollen zu sichern. Nehmen wir auch an, dass in naher Zukunft eine Rezession eintreten wird, die zu einigen schlechten Jahren für den EVR führt. Die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Dividendenwachstums von 15-20% (wie in den letzten Jahren zu beobachten) ist daher für die Zukunft sehr unwahrscheinlich. Betrachten wir drei Szenarien: einen Basisfall, in dem das Dividendenwachstum durchschnittlich 12% beträgt, einen konservativen Fall, in dem das Dividendenwachstum durchschnittlich 10% beträgt, und einen pessimistischen Fall (relativ gesehen), in dem das Dividendenwachstum durchschnittlich nur 8% beträgt.

Bei einer Anfangsrendite von 3% würde das durchschnittliche jährliche Dividendenwachstum des Basisfalles (10%) nach zehn Jahren zu einem YoC von 9,3% führen. Konservativer Fall (8%) Dividendenwachstum würde zu einem YoC von 7,8% in einem Jahrzehnt führen. Und ein pessimistisches Fallwachstum würde in zehn Jahren zu einem YoC von 6,5% führen.

Für mindestens ein 7% Ziel YoC anzustreben klingt sehr positiv. Unter der Annahme, dass man bezüglich der zukünftigen Wachstumsaussichten von EVR relativ pessimistisch ist, zu welchem Startrendite (und Einstiegspreis) würde man von EVR benötigt, um einen YoC von 7% für 10 Jahre zu erreichen? In diesem Fall müsste man die Aktie zu einer Anfangsrendite von 3,25% oder 71,35 $ pro Aktie kaufen. Dieser Preis (und niedriger) wurde während des Weihnachtsverkaufs im Jahr 2018 beeinflusst.

Ehrlich gesagt, sollte man nicht so pessimistisch sein, was den EVR angeht, vor allem angesichts der Qualität des Personals und der nachgewiesenen Fähigkeit, in Bullenmärkten starkes Wachstum zu generieren. Aber es ist davon auszugehen dass Vorsicht derzeit noch geboten ist.