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Der Beitrag beschäftigt sich mit der Dividende von Evercore hinsichtlich ihres Geschäftsmodelles und Geschäftszahlen nach einem interessanten Beitrag von Seeking Alpha.

 

Zusammenfassung

Evercore ist eine Investmentbank-Beratungsfirma, die sich auf M&A-Transaktionen konzentriert, aber auch bei Umstrukturierungen, Aktionärsaktivismus und anderen Finanztransaktionen berät.

Das Wachstum war während der aktuellen Hausse phänomenal, da sich Evercore von einem kleinen Fisch zu einem Niveau entwickelt hat, auf dem er mit den großen Akteuren konkurrieren kann.

Aber M&A-Beratung ist ein zyklisches Geschäft, und Evercore erhielt Rückschläge, als der Deal Flow während der Großen Rezession ausblieb.

Das Risiko eines starken Rückgangs der M&A-Aktivitäten ist heute noch größer, da extrem niedrige Zinssätze und eine Fülle von privaten Cash Chasing Renditen Restrukturierungsmaßnahmen, die in der nächsten Rezession zur Verfügung stehen, minimieren könnten.

Der Evercore ist bei seiner aktuellen Rendite von 3% kein schlechter Kauf, aber ein besserer Einstiegspunkt in naher Zukunft ist wahrscheinlich.

 

Das Unternehmen

Evercore Inc. (EVR) ist eine unabhängige Investmentbank, die Anlageberatung, Merger & Acquisitions, Restrukturierung, IPO Underwriting, Aktienresearch und Debt Issuance Dienstleistungen anbietet. Sie belegt Platz 1 unter den unabhängigen Unternehmen für angekündigte M&A-Transaktionen, Platz 1 unter den unabhängigen Research-Anbietern und hat die zweithöchste Anzahl von Research-Analysten auf Platz 1. Der Marktanteil der Beratungserlöse stieg von 2,3% im Jahr 2010 auf 6% im Jahr 2016 auf 8,5% im zweiten Quartal 2019.

Kurz gesagt, EVR hat sich zu einem führenden unabhängigen Bankunternehmen entwickelt und etabliert, insbesondere im Hinblick auf seine Beratungsleistungen. Allein im vergangenen Jahr stiegen die Erträge aus der Anlageberatung mit einer annualisierten Rate von 21%.

Auch die Zahl der Mitarbeiter wächst weiter: von 1.475 im zweiten Quartal 2017 auf ~1.800 Personen weltweit im zweiten Quartal 2019. Als unabhängiges Unternehmen, das keinen Eigenhandel betreibt, und mit einem bereits erstklassigen Talentportfolio, zieht es einige der besten Talente der Branche an, einschließlich der Übernahme von anderen Investmentbanken. In dieser Hinsicht ist der EVR mit solchen wie Goldman Sachs (GS), Bank of America (BAC), Morgan Stanley (MS), UBS (UBS) und Deutsche Bank (DB) konkurrenzfähig geworden.

Mit zunehmender Mitarbeiterzahl wachsen auch die Beratungs- und Forschungskapazitäten des EVR und erweitern damit seine potenziellen zukünftigen Umsatzquellen. Auf der Aktienresearch-Seite deckt das Unternehmen nun 775 Aktien in 40 Branchen ab, was 80% des S&P 500 nach Marktkapitalisierung entspricht.

Die Investmentbank verwaltet auch Vermögenswerte in Höhe von 10,1 Milliarden US-Dollar für vermögende Privatpersonen und Institutionen, ein Betrag, der seit 2010 mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 10% gewachsen ist.

Als Dividenden-Wachstumsinvestor hält das Unternehmen an einer „langfristigen Verpflichtung gegenüber den Aktionären“ fest, die darin besteht, die Dividende pro Aktie mit dem Gewinnwachstum stetig zu erhöhen sowie die (signifikante) Verwässerung der Aktie durch Kompensation und Neueinstellungen durch Rückkäufe (aus den nach Dividenden und Investitionen verfügbaren Mitteln) auszugleichen. Aufgrund dieser Aktienrückkäufe ist die Dividende pro Aktie in den letzten zehn Jahren um 14,75% CAGR gestiegen, während die an die Aktionäre ausgeschüttete Gesamtmenge nur um 5,1% pro Jahr gestiegen ist.

 

Geschäft

Der Hauptumsatzträger der EVR ist die M&A-Beratung. Dies ist ein zyklisches Geschäft, das tendenziell in 5- bis 8-jährigen Aufwärtszyklen wächst, gefolgt von 2- bis 3-jährigen Abwärtszyklen, die stark mit der gesamten Marktkapitalisierung korrelieren.

Die Gesamtmarktkapitalisierung, die während der Rezession einbricht, wächst im Laufe der Zeit tendenziell – ein langfristiger Rückenwind für EVR. Darüber hinaus ist die M&A-Aktivität auch negativ mit den Zinssätzen korreliert, so dass bei fallenden Zinsen die M&A-Aktivität tendenziell steigt und umgekehrt. Die Kombination aus einer starken Wirtschaft und niedrigen Zinsen ist für ein Beratungsunternehmen wie den EVR eine starke Kombination.

Das Unternehmen hat bei vier der fünf größten in diesem Jahr angekündigten M&A-Transaktionen beraten, darunter die Übernahme von Celgene durch Bristol-Myers Squibb und die Übernahme von Anadarko durch Occidental Petroleum. Die von EVR beratene Übernahme von Whole Foods durch Amazon wurde 2018 vom Global M&A Network mit dem „M&A Deal of the Year“ ausgezeichnet.

Das Wachstum des EVR-Marktanteils der M&A-Aktivitäten trägt in hohem Maße zu dem rasanten Umsatzwachstum in der aktuellen Hausse bei.

Darüber hinaus ist das Unternehmen mit zunehmender Beratungskompetenz auch finanziell effizienter geworden. Wenn die operativen Margen in ihrem derzeitigen Tempo weiter steigen, werden sie sich in einigen Jahren gegenüber der Metrik 2010 verdoppelt haben.

Obwohl die M&A-Tätigkeit das Herzstück des EVR ist, sind seine Beratungskapazitäten diversifiziert, wobei die Einnahmen auch aus finanziellen Umstrukturierungen, Aktionärsaktivitäten und allgemeiner Kapitalberatung stammen. EVR hat Toys „R „US und General Motors bei Restrukturierungsmaßnahmen beraten, General Electric und Qualcomm bei Aktionärsaktivitäten, Lyft und Iron Mountain bei der allgemeinen Kapitalberatung, um nur einige zu nennen.

Während M&A zyklisch ist, in starken Volkswirtschaften zunimmt und in Rezessionen nachlässt, sind Firmenpleiten und Umstrukturierungen das Gegenteil. Der Restrukturierungszyklus erreicht während der Rezession seinen Höhepunkt und nimmt danach langsam ab.

In wirtschaftlich schlechten Zeiten scheint es, dass das erhöhte Angebot an Restrukturierungsmaßnahmen den Rückgang der M&A-Transaktionen ausgleichen würde. Es gibt jedoch einige gute Gründe zu der Annahme, dass der nächste Abschwung nicht zu so vielen Konkursen und Restrukturierungsdeals führen wird, wie man angesichts der hohen ausstehenden Unternehmensverschuldung vermuten könnte.

Laut David Hillman, Co-Leiter von Private Credit bei der Restructuring Group von Proskauer, dürfte der nächste Restrukturierungszyklus sehr anders aussehen als die vorherigen Zyklen. Während die Kreditvergabestandards bei den Banken verschärft wurden, sind Privatkredite und „Schattenbanken“ eingestiegen, um den Durst nach Schulden zu stillen. Private Kredite verwalten derzeit über 770 Milliarden Dollar an Schulden, verglichen mit 275 Milliarden Dollar im Jahr 2009. Dieses explosive Wachstum, so Hillman, wird auch bei einem weiteren Anstieg der Ausfälle anhalten.

Dafür gibt es einige Gründe. Erstens, aufgrund der schieren Geldmenge, die um die Finanzmärkte herum schwappt, auf der Suche nach Rendite (wegen der extrem niedrigen Renditen von Treasury), hat sich der Wettbewerb unter den Kreditgebern verschärft. Dieser Wettbewerb hat zu deutlich kreditnehmerfreundlicheren Kreditbedingungen geführt, darunter Covenant-lite und Covenant-loose Standards.

Da die globalen Verschuldungsquoten hoch sind und die Ratings der Schuldner im Laufe des letzten Jahrzehnts allmählich gefallen sind, könnte man meinen, dass die nächste Rezession für EVR genügend Möglichkeiten bieten würde, den unvermeidlichen Rückgang bei M&A durch Umstrukturierungen auszugleichen. Aber die überwältigende Verschiebung zu cov-lite und cov-loose Kreditbedingungen stellt das in Frage.

Die Kreditgeber werden weniger Einfluss auf die Kreditnehmer haben, um Abhilfemaßnahmen durchzuführen, Sicherheiten zu fordern oder eine Umstrukturierung zu erzwingen. Dies gibt notleidenden Kreditnehmern die Möglichkeit, die Verhandlungen mit den Kreditgebern zu verzögern, während Maßnahmen zur Problemlösung ergriffen werden. Dividendenreduzierung, Kostensenkung, Anlagenverkäufe oder zusätzliche Fremdkapitalaufnahme können anstelle von grundlegenden Veränderungen eingesetzt werden. Dies führt zu weniger Restrukturierungsmaßnahmen.

Zweitens, die riesige Geldsumme, die nach Renditekürzungen auf mehr als eine Weise sucht. Sie hat die Kredit- und Covenant-Normen gelockert, bietet aber auch einen Ausweg für Unternehmen, die in finanzielle Schwierigkeiten geraten. Howard Marks vom Distressed Debt Investment House Oaktree Capital hat über den Mangel an Investitionsmöglichkeiten in seinem Spezialgebiet geklagt. Als solche haben Oaktree und andere notleidende Investoren riesige Summen an Geld am Rand und warten darauf, dass sich Gelegenheiten ergeben.

All das Trockenpulver wird wahrscheinlich dazu beitragen, notleidenden Unternehmen, die sonst den Weg des Konkurses und der Umstrukturierung gegangen wären, eine Rettungsleine zu bieten. Dies führt wiederum zu weniger verfügbaren Deals für beratende Investmentbanken wie EVR.

Letztendlich bedeutet die Reife des Bargeldes im Finanzsystem zusammen mit der Suche nach Rendite, dass die nächste Rezession dazu führen dürfte, dass sich Zombiefirmen, mehr noch als Konkurse, vermehrt entwickeln. Natürlich wird es ein höheres Volumen an Konkursen und die daraus resultierenden Umstrukturierungen geben, aber eine größere Hebelwirkung und Zombifizierung wird größer sein.

Seit dem Höhepunkt der Zinssätze in den 80er Jahren sind die Insolvenzen tendenziell immer niedriger geworden (abgesehen natürlich von der bemerkenswerten Ausnahme der Großen Rezession).

Aber selbst diese Spitze in der Großen Rezession kam hauptsächlich von Verbraucherinsolvenzen, nicht von Firmeninsolvenzen.

Den zweiten Teil des Artikels findet ihr morgen auf Dividendenfluss.de, also unebdint wieder vorbeischauen und alle Details über die Dividende von Evercore erfahren.