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Der Beitrag beschäftigt sich mit der Dividende von ARC Resources hinsichtlich ihres Geschäftsmodelles und Geschäftszahlen nach einem interessanten Beitrag von Seeking Alpha.

Zusammenfassung

– ARC Resources hat sein Kapitalprogramm für 2019 reduziert.

– Bei den derzeitigen Rohstoffpreise im ersten Halbjahr wird das Unternehmen im Jahr 2020 einen positiven Free Cashflow erzielen.

– Aufgrund seiner Absicherungen und seiner geringen Nettoverschuldung kann das Unternehmen im Jahr 2020 geringere Öl- und Gaspreise verkraften.

– Attraktives Anlageangebot für dividendenorientierte Anleger.

ARC Resources hat mit seinem Ergebnis im zweiten Quartal ein reduziertes Kapitalprogramm angekündigt und seine bisherige Produktionsprognose bestätigt. Darüber hinaus bekräftigte das Management sein Ziel, eine nachhaltige Dividende zu erzielen.

Dennoch signalisiert die Dividendenrendite von über 11%, dass Investoren nicht glauben, dass das Unternehmen seine Ziele erreichen und seine Dividende halten wird. Aber mit dem Kapitalprogramm 2020 wird ARC Resources den freien Cashflow positiv beeinflussen, und das Unternehmen kann mehrere Quartale an gesunkenen Öl- und Gaspreisen überbrücken.

 

Q2-Ergebnisse

Im zweiten Quartal sank die Produktion von ARC Resources aufgrund temporärer Wartungsarbeiten um 3,0% gegenüber dem Vorquartal. Aber dank seines Kapitalprogramms steigerte das Unternehmen seine Produktion um 6% gegenüber dem Vorjahr, und das Management bestätigte seine Produktionsprognose für das Gesamtjahr in einem Bereich von 136.000-142.000 boe/d.

Dank der Absicherungen und der Diversifizierung auf US-Gasknotenpunkte erzielte ARC Resources einen Gaspreis von 1,74 C$/Mcf, der über dem monatlichen AECO-Index von 1,17 C$/Mcf lag.

Angesichts der im Vergleich zum Vorjahr niedrigeren Öl- und Gaspreise sank der durchschnittliche realisierte Preis des Unternehmens jedoch um 22% auf 23,04 C$/boe.

Infolgedessen sanken die Mittel aus laufender Geschäftstätigkeit trotz der im Vergleich zum Vorjahr gestiegenen Produktion gegenüber dem Vorjahr von 204,4 Mio. C$ auf 193 Mio. C$.

Und mit einem Nettokapitalprogramm von 173,3 Mio. C$ in diesem Quartal erhöhte das Unternehmen seine Nettoverschuldung, um seine Dividende von 53,1 Mio. C$ zu zahlen. Das Kapitalprogramm beinhaltet jedoch eine Wachstumskomponente, da ARC Resources seine Dawson-Anlagen entwickelt.

Wenn wir die jährlichen, nachhaltigen Schätzungen des Kapitalmanagements in Höhe von 400 Mio. C$ berücksichtigen, muss das Unternehmen 100 Mio. C$ pro Quartal ausgeben, um seine Produktion konstant zu halten. So würde die hypothetische Flachproduktion von ARC Resources zu den Öl- und Gaspreisen im zweiten Quartal 193 Mio. C$ – 100 Mio. C$ – 53,1 Mio. C$ = 39,9 Mio. C$ freier Cashflow nach Zahlung der Dividende entsprechen.

 

Mehr Free Cash Flow

In den letzten Jahren überstiegen jedoch die Investitionen und die Dividende des Unternehmens die Mittel aus der Geschäftstätigkeit.

Das Ziel bestand darin, die Produktion von ARC Resources zu steigern. Angesichts der derzeitigen Volatilität der Öl- und Gaspreise verfolgt das Management jedoch einen vorsichtigeren Ansatz.

Das Management kündigte ein Kapitalprogramm für 2020 in Höhe von 550-625 Mio. C$ an, was deutlich unter dem diesjährigen reduzierten Kapitalprogramm von 700 Mio. C$ liegt.

Das High-End der Kapitalprogrammpalette 2020 (625 Mio. C$) bleibt unter dem niedrigsten Mittelzufluss aus der Geschäftstätigkeit, den das Unternehmen in den letzten Jahren erzielt hat (von 633,3 Mio. C$ auf 819 Mio. C$ zwischen 2015 und 2018).

Der Vergleich ist nicht einfach, da in den Vorjahren das Produktionsvolumen von ARC Resources geringer war und einen höheren Anteil an Flüssigkeiten enthielt. Aber die annualisierten Mittel des Unternehmens aus dem laufenden Jahr in Höhe von 758 Millionen C$, die weit über dem oberen Ende des prognostizierten Kapitalprogramms von 625 Millionen C$ liegen, deuten darauf hin, dass es im nächsten Jahr einen starken freien Cashflow generieren wird.

Unter Berücksichtigung des Halbzeitpunkts des Investitionsprogramms 2020 und unter der Annahme konstanter Preise und Produktionsvolumina im ersten Halbjahr 2019 wird der Free Cashflow 758 Mio. C$ – 588 Mio. C$ = 170 Mio. C$ erreichen.

 

Absicherung für den Worstcase

Darüber hinaus sicherte sich das Unternehmen 12.500 boe/d gegen WTI-Preise ab, was rund 43,9% der Öl- und Kondensatproduktion im zweiten Quartal entspricht.

Diese Absicherungen decken jedoch nicht alle mit dem Ölpreis verbundenen Risiken ab, da ARC Resources den MSW-Preisen ausgesetzt ist. Sollten die MSW/WTI-Differenzen steigen, werden die Sicherungsgeschäfte nur 2.995 boe/d abdecken. Außerdem besteht der größte Teil der Sicherungsstrategie des Unternehmens aus 3-Wege-Optionen, die einen begrenzten Schutz bieten, wenn der Ölpreis unter den Verkaufspreis fällt. Wenn beispielsweise der WTI-Preis unter 40 $/bbl fällt, erhält das Unternehmen den WTI-Preis + 13,75 $/bbl für 4.000 boe/d ohne Obergrenze.

Das gleiche Prinzip gilt für seine Gas-Hedges mit einer Verkaufsfläche von 2,25 USD/MMBtu für 50.000 MMBtu/Tag im Jahr 2020.

Und das Unternehmen sicherte nur 14% seiner für 2020 prognostizierten Gasproduktion ab.

Somit ist die ARC Resources den gesunkenen Öl- und Gaspreisen ausgesetzt. Dank der geringen Verschuldung kann das Unternehmen jedoch über viele Quartale hinweg niedrige Preise halten. Die nicht in Anspruch genommene Kreditfazilität des Unternehmens und seine liquiden Mittel beliefen sich zum Ende des zweiten Quartals auf 1,3 Milliarden US-Dollar.

Und trotz der im Vergleich zum Vorquartal gestiegenen Nettoverschuldung auf 829,2 Mio. C$ bleibt die Nettoverschuldung zu den annualisierten Funds from Operations mit 1,1 % niedrig.

 

Vernünftige Bewertung mit begrenztem Risiko

Unter der Annahme konstanter Rohstoffpreise und Produktionsvolumina im ersten Halbjahr würden die Mittel des Unternehmens aus dem operativen Geschäft im Jahr 2019 758 Mio. C$ erreichen. Mit 5,42 C$ pro Aktie entspricht die Marktkapitalisierung von 1,94 Mrd. C$ nur dem 2,52-fachen meiner Schätzung des Funds from Operations.

Aber angesichts des depressiven kanadischen Öl- und Gasumfelds bewertet der Markt andere Produzenten auf einem ähnlichen – oder sogar niedrigeren – Niveau.

Die sicherere Kapitalstruktur von ARC Resources erklärt einen Teil der höheren Bewertung im Vergleich zu diesen anderen Produzenten. Da das Unternehmen seine Nettoverschuldung nicht reduzieren muss, geht der freie Cashflow in Form von Wachstum und Dividende direkt an seine Aktionäre. Und das Unternehmen sieht sich nicht der Gefahr einer Schuldenkrise ausgesetzt.

Darüber hinaus ermöglicht das nachhaltige Kapital von 400 Mio. C$ dem Unternehmen, nach Zahlung der jährlichen Dividende von 212,4 Mio. C$ einen freien Cashflow zu generieren. Und das Potenzial von 758 Mio. C$ – 400 Mio. C$ = 358 Mio. C$ freier Cashflow bei flacher Produktion entspricht einer Free Cash Flow Rendite von 18,4%.

 

Fazit

Mit den sinkenden Kapitalprogrammen in den Jahren 2019 und 2020 wird das Potenzial des Unternehmens für den freien Cashflow sichtbar. Darüber hinaus kann ARC Resources dank seiner Absicherungen und seiner niedrigen Nettoverschuldung mehrere Viertel der gesunkenen Rohstoffpreise aufrechterhalten.

Infolgedessen bewertet der Markt das Unternehmen nicht mit einem Abschlag gegenüber seinen Mitbewerbern. Die Dividendenrendite von über 11% und die konservative Kapitalstruktur bleiben jedoch ein attraktives Angebot für dividendenorientierte Einkommensinvestoren.